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工业富联:全球领先的通信网络设备制造商

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首次覆盖工业富联公司(601138)给予推荐评级,目标价 21.70元(25.5/23.8x 18/19 年 EPS)。工业富联是全球领先的通信及云服务设备制造商,也是全球最大的通信机构件供应商。推荐理由如下:

全球领先的通信及云服务设备制造商及全球最大的通信机构件厂商。公司 2016 年通信及云服务设备总收入超过 2,000 亿人民币,在服务器、存储器、电信及网络设备上全球市占率超过 40%/30%/20%。在云计算和 IT 设备白牌化的推动下,我们预计公司 17-20 年通信设备收入增长 5%/4%/4%,云服务设备 17-20 年收入维持 6%的增长。此外,公司是 A/H 上市手机零部件厂商中收入利润规模最大,其通信机构件业务(机壳)全球第一。

高 ROE:客户粘性强,从组装向零部件延伸。工业富联 2016年 ROE 为 21%,位于同业较领先水平,反映其基于鸿海精密在智能手机组装业务、及公司自身在通信设备、云服务设备组装业务的多年积累,与客户建立了强粘性和长期的战略合作关系,并将此优势逐步向更多零部件提供延伸。

工业互联网短期提升毛利,长期催生新业务。正如我们在《工业互联网:制造业的创新平台》中指出的那样,工业互联网的核心技术包括(1)机器人(300024,股吧),刀具等工业自动化设备,(2)工业软件,(3)工厂通信及工业云平台。公司通过三十年生产实践,在以上各领域都有深厚积累。工业互联网的普及,短期提升公司毛利水平,长期向产业链上下游及中小企业输出,催生工业新的业务增长点。

我们与市场的最大不同?我们看好公司未来在工业互联网领域的持续发展,助力中国制造业的转型升级。

潜在催化剂:工业互联网受政策支持持续平稳有序发展。

盈利预测与估值

我们预计公司 18-20 年 EPS 分别为 0.85 元、0.91 元和 0.97 元,CAGR为 6.3%。目前的股价对应 20x 18 年 P/E。我们给予公司 25.5 倍 18年 P/E,对应目标价为 21.7 元,推荐评级,距离我们的目标价有26.4%的上涨空间。

风险

中美贸易摩擦加剧,产品需求波动;机构件竞争加剧;关联交易。
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